최고의 DeFi 비즈니스 모델 4가지
DeFi 업종은 시장 역학이 다릅니다. 살아남기 가장 힘든 것은 무엇일까요?
🖊 번역가 노트 안녕하세요, @realhjoo입니다. 다양한 DeFi 비즈니스 모델이 있는데요. 이번 글에서는 대표적인 4가지 DeFi 비즈니스 모델에 대해서 알아볼게요.
원문: Sep 30, 2022, Ben Giove, ‘The best DeFi Business Models’
뱅크리스 원주민 여러분,
강세장의 유동성 러시 동안, TVL은 프로토콜의 성공과 사용을 측정하기 위해 투자자들이 선호하는 척도였습니다.
이제 유동성이 고갈되면서 근복적인 수익 및 수익성 지표로 초점이 옮겨졌습니다.
기본은 항상 중요했습니다.
강세장은 단지 가려졌을 뿐 막지는 못했습니다.
DeFi 프로토콜은 스타트업이라는 것을 기억하는 것이 중요합니다. 가장 오래된 것도 이삼년 밖에 되지 않았고, 대부분 몇 개월도 채 되지 않았습니다.
지금 당장 즉각적인 수익성을 요구하는 것은 비현실적입니다.
그러나 블록체인의 감사 가능성과 투명성은 이러한 프로토콜을 더 잘 이해하고 수익성에 대한 경로를 평가할 수 있는 고유한 능력을 제공합니다.
오늘 Ben은 4가지 주요 DeFi 업종 간의 경쟁 분석을 제시합니다.
탈중항화 거래소 (DEX)
대출 시장
자산운용사
유동적 스테이킹 프로토콜
그 내용에 대해 알아보겠습니다.
- 뱅크리스 팀
최고의 DeFi 비즈니스 모델 4가지
사람들은 DeFi를 모놀리스(monolith)라고 부르는 것을 좋아하지만 - 그렇지 않습니다. 각각의 DeFi 프로토콜은 경쟁 우위로 인해 수익 품질과 가격 결정력으로 서로 다른 별개의 비즈니스를 운영합니다.
TradFi 또는 Web2와 같은 성숙한 시장에서는 더 높은 품질의 수익과 강력한 가격 결정력을 가진 프로젝트가 품질이 낮고 수익이 약한 프로젝트보다 더 풍부한 가치로 거래될 것으로 기대할 수 있습니다.
어떤 DeFi 프로토콜이 최고의 비즈니스 모델을 가지고 있을까요?
이를 알아보기 위해 4가지 프로토콜 유형의 비즈니스 모델에 대해 자세히 살펴보겠습니다: 탈중앙화 거래소(현물 및 무기한), 대출 시장(과소 및 저담보), 자산 관리자 및 유동성 스테이킹 프로토콜.
1. 탈중앙화 거래소
설명: 현물 또는 무기한 선물 거래를 위한 거래소를 운영하는 프로토콜을 나타냅니다.
예시: Uniswap, Curve, Balancer, GMX, dYdX, Perpetual Protocol
수익 창출 방법: 현물 및 무기한 선물 거래소 모두 거래 수수료로 수익을 창출합니다. 할당은 거래소마다 다르지만 이러한 수수료는 프로토콜과 DEX의 유동성 공급자 간에 분할되며, 전자는 종종 일부(또는 전체) 지분을 토큰 보유자에게 할당하도록 선택합니다.
🧐 수익 품질: 중간
DEX 수익은 중간 품질입니다.
DEX 수익은 거래량이 시장 활동과 연관되기 때문에 예측하기 어렵습니다. 상승이든 하락이든 어떤 종류의 변동성 기간에도 거래소는 상당한 거래량을 보일 것이지만, 장기간에 걸쳐 거래 활동은 강세장에서 증가하고 약세장에서 가라앉는 경향이 있습니다.
DEX 수익은 거래소에 따라 높거나 낮을 수 있습니다.
이는 다양한 DEX가 시장 점유율을 확보하기 위해 유동성을 장려하기 위해 선택한 다양한 정도 때문입니다.
예를 들어, dYdX는 지난 1년 동안 5억 3,910만 달러를 배출했으며 2억 2,680만 달러의 손실과 -73%의 이익률을 기록했습니다.
그러나 Perpetual Protocol과 같은 다른 거래소는 DEX가 64.6%의 마진으로 1,090만 달러의 이익을 얻기 위해 590만 달러의 토큰만 발행했기 때문에 수익성을 유지했습니다.
검소함이나 공격적인 성장이 장기적으로 성과를 거둘지는 두고 볼 일입니다.
💪 가격 결정력: 낮음/중간
현물 및 파생 상품 DEX는 가격 결정력 측면에서 다릅니다.
현물 DEX는 장기적으로 수수료 압축에 취약합니다. 위험을 관리하지 않고 쉽게 분기될 수 있으며 스왑에서 가능한 최상의 실행을 추구하는 거래자에게 전환 비용이 낮기 때문입니다.
일부 유동성과 거래량은 브랜드 인지도와 사용자 기반의 신뢰로 인해 개별 거래소에 충성할 가능성이 있지만 현물 DEX는 중앙 집중식 거래소에서 본 가격 전쟁에 여전히 취약합니다. Uniswap이 특정 쌍(주로 스테이블 코인 <> 스테이블 코인)에 대해 1bps 수수료 계층을 추가함에 따라 이것의 첫 징후가 이미 나타나기 시작했습니다.
레버리지 거래(영구 거래와 같은)를 제공하는 DEX는 현물 거래보다 이러한 가격 압력에 덜 취약합니다. 그 이유 중 하나는 이러한 이해 관계자가 새로운 시장을 나열하고 증거금 비율과 같은 매개 변수를 설정하는 책임이 있기 때문에 이러한 거래소는 DAO와 핵심 팀이 위험을 관리하기 위해 거래소를 적극적으로 관리하고 유지하도록 요구하기 때문입니다.
또한 합성 레버리지를 제공하고 새로운 시장을 나열하기 위해 안전한 가격 피드만 필요한 DEX는 새로운 자산을 지원할 수 있으므로 다른 경쟁업체와 더 쉽게 차별화할 수 있습니다.
이 두 가지 요소는 전체적으로 TradFi에서 빌린 DEX가 수수료 HFL을 유지할 수 있어야 함을 의미합니다(더 오래 유지).
2. 대출
설명: 과도한 담보 또는 과소 담보 차용 및 대출을 촉진하는 프로토콜을 나타냅니다.
예: Aave, Compound, Euler Finance, Maple Finance, TrueFi
수익 창출 방법: 과도한 담보 대출 시장은 대출 기관에 지급되는 이자를 삭감하여 수익을 창출합니다. 담보가 부족한 대출 시장은 대출 수수료를 부과하여 수익을 창출하며 일부는 대출 기관에 지급되는 이자를 삭감하기도 합니다.
🧐 수익 품질: 낮음
대출 플랫폼은 수익의 질이 낮습니다.
초과 담보 대출 시장과 과소 담보 대출 시장 모두에 대한 이자 수익은 예측할 수 없습니다. 거래 수수료와 마찬가지로 시장 상황에 따라 달라지기 때문입니다.
가격이 상승하면 레버리지 수요가 증가하고 가격이 하락하면 감소하므로 차입 수요는 가격 조치와 양의 상관관계가 있습니다.
담보가 부족한 대출에 대한 수요가 동일한 요인에 근거하기 때문에 담보가 부족한 대출 기관에 대한 개설 수수료도 예측할 수 없습니다.
또한 대출 기관은 유동성을 유치하고 시장 점유율을 확보하기 위해 공격적으로 토큰을 발행해야 했기 때문에 다른 DeFi 프로토콜에 비해 마진이 매우 낮습니다. 대출 시장의 평균 TTM(12개월 추적) 이익 마진은 -829%.
💪 가격 결정력: 중간/강함
초과 및 과소 담보 대출 플랫폼은 가격 결정력의 정도가 다릅니다.
과도하게 담보된 대출 시장은 이러한 프로토콜이 적절한 운영을 보장하기 위해 관리하는 DAO에서 요구하는 상당한 위험 관리로 인해 강력한 브랜드 인지도와 사용자 신뢰로부터 이익을 얻으므로 어느 정도 가격 결정력을 유지할 수 있어야 합니다.
인센티브가 많은 포크가 TVL에서 수십억을 유치할 수 있는 것으로 입증되었지만 이 유동성은 위에 나열된 이유 때문에 장기적으로 끈적거리는 것으로 입증되지 않았기 때문에 이는 도전자에게 진입 장벽을 만듭니다.
그러나 담보가 부족한 대출 시장은 규정 준수 및 기관 고객(헤지 펀드, VC 및 시장 조성자)에 중점을 두기 때문에 경쟁업체의 진입 장벽이 훨씬 더 높기 때문에 가격 결정력이 더 강합니다. 또한 이러한 엔티티에 매우 가치 있고 차별화된 서비스를 제공하기 때문에 이러한 프로토콜은 가까운 미래에 수수료 압축으로부터 격리된 상태를 유지하면서 생성 수수료를 계속 청구할 수 있어야 합니다.
3. 자산 관리
설명: 수익 창출 금고를 운영하는 프로토콜과 구조화된 제품을 만들고 유지하는 프로토콜을 말합니다.
예: Year Finance, Badger DAO, Index Coop, Galleon DAO
수익 창출 방법: 자산 관리자는 AUM 기반 관리 수수료, 성과 수수료 및/또는 구조화된 상품에 대한 발행 및 환매 수수료로 수익을 창출합니다.
🧐 수익 품질: 높음
자산 관리자의 수익은 고품질입니다.
이는 AUM 기반 관리 수수료의 반복적 특성 또는 미리 결정된 간격으로 생성되는 수익으로 인해 자산 관리자의 수익이 다른 많은 프로토콜보다 훨씬 더 예측 가능하기 때문입니다.
안정성으로 인해 이러한 형태의 수익은 전통적인 투자자들에게 금 본위제로 간주됩니다. 그러나 거래 및 이자 수익과 마찬가지로 이러한 수익 흐름은 시장 상황에 크게 좌우되기 때문에 성과 및 발행/환매 수수료는 예측하기 어렵다는 점에 유의해야 합니다.
자산 관리자는 매우 높은 마진으로부터 이익을 얻습니다.
이러한 프로토콜은 종종 많은 양의 토큰 인센티브를 발행할 필요가 없습니다. 왜냐하면 수익률 보관소와 구조화된 제품 모두 본질적으로 자체 수익률을 생성하기 때문입니다.
예를 들어, 연(Yearn)과 인덱스 쿱(Index Coop)이라는 두 자산운용사는 배출량에 대해 각각 0달러와 355,000달러를 지출했음에도 불구하고 지난 해에 4900만 달러와 380만 달러의 수익을 올렸습니다.
💪 가격 결정력: 강함
자산운용사는 강력한 가격 결정력을 가지고 있습니다.
자산운용사는 상당한 양의 위험을 관리하기 때문에 압력으로부터 고립될 가능성이 높습니다. 수익률 창출 전략을 모방할 수 있지만, 사용자는 경쟁사보다 낮은 수익률을 제공하고 더 공격적인 수수료 구조를 가지고 있음에도 불구하고 보안에 대한 강한 의지를 가진 자산 관리자에게 자본을 보유하는 경향을 보였습니다.
또한 많은 개별 구조화 상품이 서로 매우 차별화되어 있기 때문에 업계가 표준화된 단일 수수료 구조로 수렴하여 자산 관리자의 가격 결정력을 더욱 보호하는 데 시간이 걸릴 수 있습니다.
4. 유동성 스테이킹
설명: 유동성 스테이킹 파생상품(LSD)을 발행하는 프로토콜을 말합니다.
예: Lido, Rocket Pool, StakeWise
수익 창출 방법: 유동성 스테이킹 프로토콜은 검증자가 얻은 총 스테이킹 보상 중 수수료를 받아 수익을 얻습니다. 스테이킹 보상은 발행, 거래 수수료, MEV로 구성됩니다.
🧐 수익 품질: 중간
유동성 스테이킹 프로토콜의 수익은 중간 수준입니다.
LSD 발행자의 수익은 블록 발행이 시간이 지남에 따라 천천히 변하는 스테이킹 참여율과 연결되어 있기 때문에 어느 정도 예측 가능합니다. 그러나 거래 수수료 및 MEV로 인한 수익은 시장 상황 및 변동성과 높은 상관관계가 있기 때문에 예측하기 어렵습니다.
LSD 발행인은 또한 ETH(또는 다른 L1s의 기본 자산)에서 수수료를 완전히 획득함으로써 이익을 얻습니다. 이는 장기적으로 이러한 자산(바라건대)이 평가됨에 따라 수익의 가치가 달러 기준으로 극적으로 증가할 수 있음을 의미합니다.
현재까지 Lido와 같은 유동성 스테이킹 프로토콜은 유동성을 장려하기 위해 배출량에 상당한 비용을 지출해야 했지만 네트워크 효과가 설정됨에 따라 장기적으로 매우 강력한 마진을 가질 가능성이 높습니다(자세한 내용은 아래).
💪 가격 결정력: 강함
유동성 스테이킹 프로토콜은 강력한 가격 결정력을 가지고 있습니다.
이러한 프로토콜은 LSD에 대한 깊은 유동성과 통합에서 비롯된 강력한 네트워크 효과의 이점을 얻습니다. 이 네트워크 효과는 사용자 간의 전환 비용을 증가시킵니다. 대규모 스테이커는 유동성이 낮고 유용한 LSD를 보유한 공급자를 보유하고 스테이킹하려는 경향이 적기 때문입니다.
또한, 유동성 스테이킹 프로토콜은 이러한 프로토콜을 적절하게 관리하는 데 필요한 기술적 정교함과 스테이킹 대기열에 대한 기본 예금의 비유동성 및 인출 지연으로 인해 이러한 프로토콜을 쉽게 포크할 수 없기 때문에 경쟁업체의 진입 장벽이 높다는 이점이 있습니다.
이러한 경쟁 우위는 액체 스테이킹 프로토콜이 가까운 미래에 현재 테이크 비율을 유지할 수 있어야 함을 의미합니다.
결론
보시다시피 DeFi 프로토콜이 모두 동일하게 생성되는 것은 아닙니다.
각 유형의 프로토콜에는 다양한 수준의 수익 품질 및 가격 결정력을 가진 고유한 비즈니스 모델이 있습니다.
제가 평가하며 발견한 한 가지 흥미로운 점은 자산 관리 비즈니스 모델의 강점입니다. 고품질 수익과 강력한 가격 결정력을 모두 가지고 있기 때문입니다.
연(Yearn)이 운영하는 것과 같은 수익 창출 금고는 상당한 견인력을 얻었지만 이 비즈니스 모델을 사용하는 프로토콜은 아직 교환, 대출 기관 또는 LSD 발행자와 동일한 수준의 성공을 보지 못했습니다. YFI는 시가 총액 상위 15위 안에 드는 유일한 자산 관리 토큰이기 때문입니다.
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